康弘药业（002773.SZ）年报点评——朗沐盈利能力大幅提升，有望纳入价格谈判医保，重申长线投资

2017年04月06日 16:55 明芳医药

光大证券医药团队（张明芳/刘鑫）

光大证券医药

康弘药业是我们2016年率先深度挖掘的品种，详请参阅20160602《康弘药业深度研究——朗沐具备再造几个康弘潜质，先抢市场后出利润，建议长线投资》。我们20170224《医保目录公布符合我们2月月报判断，后续医保支付标准等配套政策是更关键影响因素》中再次率先指出，公司的朗沐有望纳入价格谈判医保、成为受益的标的。

事件：公司4月5日晚公告2016年年报，业绩基本符合我们预期：实现营业收入25.40亿元，同比增长22.45%；归属母公司净利润、扣非归母净利润分别为4.97亿元、4.87亿元，同比分别增长26.14%、30.30%；每股收益0.74元。
公司中成药和化学药大多数为独家品种或独家剂型、保持了较快增长，增速和毛利率双升：1）中成药收入10.39亿元，同比增长12.90%，增速同比加快2.1个百分点，毛利率86.7%，同比提升1.66个百分点；2）化学药收入10.23亿元，同比增长15.78%，增速同比加快了0.68个百分点，毛利率94.95%，同比略升0.26%。
公司的重磅专利单抗——朗沐先抢市场后出利润，子公司康弘生物的净利润同比增速325%，且净利润率大幅提升：1）朗沐全年收入4.76亿元、同比增长78.02%，收入占比从12.89%上升到18.74%，其中，去年上半年收入同比增长102.27%，下半年同比增长60.91%，我们分析朗沐去年下半年的销量增长在一定程度上受到了竞争对手诺华的雷珠单抗大幅降价的压力（自2016年7月5日起，其终端零售价从9800元/支降至7200元/支）。但我们重申认为：朗沐作为我国自主研发的专利单抗，有望受益于纳入人社部后续的《价格谈判医保目录》，其性价比未来仍将领先于雷珠单抗。同时，朗沐纳入医保后、将大大减轻患者负担，市场有效消费需求大幅扩容，朗沐将放量增长。2）康弘生物去年实现净利润5958万元，我们估算同比大幅增长了325%，利润增速远快于其收入增速，康弘生物的净利率从2015年5.24%提升到2016年12.52%，目前尚未达到公司整体19.69%的净利率水平。
我们重申：假以时日，朗沐具备再造康弘的潜质，继续建议长线投资。朗沐未来增长驱动力来自：1、国内市场：纳入价格谈判的医保之后，将极大释放市场需求。同时陆续新增糖尿病黄斑水肿（DME）和病理性近视并发症（CNV）等适应症，继续扩大市场需求。2、公司16年已经公告朗沐的FDA认证已获准免除一期、二期临床，直接开展三期临床。
维持盈利预测和投资评级。维持预测公司的中成药和化学药继续保持较快增长，尤其是去年新组建的OTC 终端销售队伍将是增长亮点之一。预计公司2017~2019 年净利润将同比增长28%/25%/24%， EPS 0.94/1.18/1.46 元，当前对应2017年预测PE 48倍，长线投资角度，维持“增持”评级。
风险提示：新竞争对手拜耳的阿柏西普有望在中国获批上市，竞争加剧。